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佳力图:2020年南京佳力图机房环境技术股份有限公司可转换公司债

发布日期:2021-11-25 20:28   来源:未知   阅读:

  2021-06-08 2020-09-25.该评级结果是考虑到:公司下游行业市场空间广阔,能为机房空调

  IDC行业市场空间广阔。受益于大数据生态扩容及云计算、通信等产业快速增长,IDC行业市场规模增长势头

  核心客户稳定且资质较优,在手订单充足。公司核心客户主要为中国移动、中国联通中国电信等大型通信运营商

  2020年末,公司在手订单充足,随着合同陆续履约,预计短期内将为经营业绩提供一定支

  机房空调行业竞争加剧,公司议价能力不强。目前机房空调行业仍由外资企业占据主导地位,近年部分下游通信企

  业(华为、烽火通信等)涉足机房空调行业,使得行业竞争日趋激烈。公司主要通过投标方式获取订单,终端市场

  主要原材料价格上涨可能挤压盈利空间。铜管、钢材等基础原材料占公司营业成本的比重较大,

  主营业务存在一定垫资压力。机房空调行业下游主要为通信运营商、数据中心等,产业链地位相对强势,公司产品

  从发出到验收合格的周期较长,且客户实际付款还存在内部审核周期,导致公司主营业务存在垫资压力。

  本期债券募投项目建设进度和未来运营效益或不达预期。本期债券募投项目为南京楷德悠云数据中心项目,受项目

  所在地气候环境、电力设备及其他配套资源的实施进度影响,未来建设进度可能不达预期;且该项目运营情况受政

  策环境、行业环境、公司自身经营等因素影响较大,若未来运营效益不佳,可能拖累公司整体业绩表现。

  2:同行业可比公司为深圳市英维克科技股份有限公司(简称“英维克”)和依米康科技集团股份有限公司(简称“依米康”)。

  根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的跟踪评级安排,在初次评级结束后,将在受评债券存

  公司于2020年7月发行6年期3亿元可转换公司债券“佳力转债”,募集资金计划用于南京楷德悠云

  (以下简称“楷得投资”),持股比例为38.73%,其中楷得投资累计质押股份占其所持公司股份的

  IDC行业持续受益于大数据生态扩容及云计算、通信等产业快速增长,机房空调作为

  设施,未来市场需求有保障;“碳达峰”“碳中和”目标将进一步引导行业绿色发展,利好高效率、

  机房空调是主要应用于机房环境的高精度空调,为数据中心机房等场所提供温度、湿度、空气洁净

  度检测服务以及稳定可靠的温度和湿度调节服务,具有高显热比、高能效比、高可靠性、高精度等特点。

  机房空调作为互联网数据中心(Internet Data Center,简称IDC)的重要基础设施,其市场需求主要受

  IDC产业景气度影响。随着近年国内市场数据生态持续扩容以及云计算、通信等产业快速发展,

  受益于政策驱动及信息产业发展趋势,我国大数据生态快速扩容,催生对上下游产业配套基础设施

  的需求。2020年4月,中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》,

  把“数据”作为与土地、劳动、资本、技术等传统要素并列为要素之一,明确指出要加快培育数据要素

  市场。“十四五”规划纲要进一步明确了要发展云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工

  智能、虚拟现实和增强现实七大数字经济重点产业。政策指导及技术进步将为大数据产业生态的构建和

  千瓦时,占全社会用电量的2.7%;2025年,预计IDC年耗电量约为3,950亿千瓦时,占全社会用电量的

  4.1%。近年国家层面相继出台相关政策,从准入门槛、建设指引等多个方面出发,引导

  布《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》,引导大型和超大型数据中心设计电能使用效率值到

  1.4。2020年12月,《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》提出,

  控制是数据机房电力消耗主力,因此机房空调将作为节能环保改进的主要载体,未来具备较高节能效率

  机房空调行业仍以外资企业为主导,市场竞争格局较为稳定,细分市场容量相对有限,行业成熟

  际厂商凭借其先发优势及品牌技术优势,占据行业主导地位。其中维谛技术有限公司占据国内机房精密

  30%左右的份额,技术以及品牌等竞争优势突出。内资企业近年借助国家政策支持以及行业大

  环境向好的契机,亦实现了较为明显的发展,对部分外资产品实现了国产替代。其中佳力图市场占有率

  全行业排名第二,内资企业排名第一,具备一定竞争力。从全行业来看,国内机房空调市场集中度较高,

  但近年不断有新企业加入参与,包括华为技术有限公司、烽火通信科技股份有限公司以及海信

  调有限公司等,企业主要通过投标方式获取订单,终端市场价格较为透明,市场竞争程度日趋激烈。根

  随着数据中心朝着大型以及超大型化发展,下游客户开始倾向由供应商对整个机房环境进行一体化

  总承包,即由单一供应商负责包括数据中心机房内部的湿度、温度、环境监控和管理等一系列活动。由

  于对机房环境进行一体化承揽,对供应商的相关技术以及资金要求较高,经营和资金实力较强的企业竞

  机房空调制造行业主营业务成本中原材料占比较高,基础原材料以铜材、钢材等为主。

  钢材等基础工业原料价格大幅下跌。随着国内疫情防控形势向好,企业生产经营活动逐渐恢复,

  二季度以来,铜材、钢材等大宗商品价格逐步回升。由于拉美等主要铜原料供给国复工复产较缓慢,铜

  材供需缺口显现,叠加全球货币流动性宽松,通胀预期抬升,铜材价格持续上涨,

  价格上升至6.83万元/吨左右,创近五年新高;钢材方面,受下游需求拉动、铁矿石等原料成本支撑、国

  合价格指数上升至145左右,处于历史高位。预计2021年铜材和钢材价格中枢将明显上移,从而挤压机

  公司主要从事数据机房等精密环境控制领域相关产品的研发、生产和销售,为数据机房等精密环境

  境一体化业务成效较好,该业务已成为公司最大的收入来源,精密空调单体销售仍为核心业务之一。从

  毛利率来看,2020年随着机房环境一体化解决方案业务量扩大,公司凭借规模效应优化产品成本控制,

  该业务盈利水平提升,同时精密空调单体销售毛利率略有增加,全年毛利率提升。

  注:2020年冷水机组和部分一体化合同内的精密空调产品计入“机房环境一体化产品”。

  跟踪期内,公司继续加大研发投入力度,在手订单充足,预计短期内可为经营业绩提供一定支撑;

  公司机房环境一体化业务放量叠加盈利提升,市场拓展成效较好,但需关注其垫资压力;公司所属细

  公司核心产品为各种类型的精密空调、冷水机组和其他精密温控设备。跟踪期内公司继续加大研发

  有下滑。截至2020年末,公司在手订单充足,且主要客户信誉良好,合同履约有一定保障,预计短期内

  近年随着数据中心朝着大型以及超大型化方向发展,机房环境进行一体化总承包(即单一供应商负

  责包括数据中心机房内部的湿度、温度、环境监控和管理等一系列活动)成为行业内业务发展的趋势。

  体化业务,拓展成效较好,该业务收入规模及营收占比大幅提升,同时公司发挥规模优势不断优化产品

  成本控制,一体化业务盈利能力有明显提高,成为经营业绩的核心支撑。考虑到该业务对相关技术以及

  资金等要求较高,公司长期以来积累的技术储备、供应链管理能力和资金实力对其未来业务发展形成一

  定程度利好,但需关注该业务回款情况主要取决于项目初验、试用、终验等流程实施进度,项目余款回

  收往往还要经过一定的质保期,整体资金回款情况存在不确定性,将对公司营运资金形成一定占用。此

  外,中证鹏元也关注到,公司所处行业细分市场容量相对有限且行业内部竞争加剧,同时外部还存在较

  单体产能利用水平较高。公司生产模式主要为以销定产,对于不同信用资质的客户收取

  后组织生产。近年公司产销率波动较大,主要系产量和销量确认时点不匹配所致,即公司主要产品精密

  空调、冷水机组需经过安装调试等流程待客户验收合格后方可确认为销量,存货中发出商品未计入销量,

  注:1、限制公司精密空调产能的主要因素为换热器的产能。根据使用的制冷模组的数量,空调分为单模组、双模组以及

  多模组(三个以上模组)精密空调,每一模组需匹配一组换热器。公司机房空调产品销售以双模组为主,因此以双模组

  3、因统计口径调整,2020年冷水机组和部分一体化合同内精密空调产品的产能、产量和销量计入一体化产品。

  公司主要客户为中国电信、中国移动、中国联通等大型通信运营商及数据中心等,公司与客户的主

  要合作模式为招投标,终端市场价格较为透明,企业议价能力较弱。由于大型客户招标采购标准较为严

  格,通常对供货厂商的规模、品牌声誉、研发能力、管理能力、售后服务等方面进行综合考核,公司在

  规模、质量管控、信誉等方面综合实力较强,因此与大型客户合作基础较为稳固。从前五大客户来看,

  2020年公司前五大客户结构仍较为稳定,客户资质较优,销售集中度提高。结算方面,跟踪期内公司信

  用政策未发生较大变化,对于通信运营商类客户,公司与客户签订合同约定发货前、到货后以及验收合

  10%-30%不等的质保金,具体支付比例视客户资质等条件确定。对于非直接中标人客户,一般采取背对

  背付款模式,即货物到场验收合格、初验、终验后,客户在收到业主相应工程款后三十日内相应支付公

  2020年二季度以来,主要原材料铜、钢材市场价格持续上涨,目前处于历史高位,公司面临较大

  制造费用。直接材料主要为铜管、钢材等基础原材料以及压缩机、风机等机电配件,公司面临一定的原

  2020年二季度以来,受疫情扰动下经济复苏、供需缺口及货币流动性宽松等多种因

  素影响,铜材、钢材等大宗商品价格整体呈现持续上涨态势,考虑到原材料价格影响产品出库成本具有

  一定传导时滞,且机房空调产品收入和成本确认存在周期,预计采购成本上升对公司账面盈利水平的不

  利影响将在2021年逐渐显现,目前铜、钢材等原材料仍处于历史高位,将对公司成本管控形成较大压力。

  公司在建项目主要为本期债券募投项目南京楷德悠云数据中心项目,运营模式为向客户提供机柜租

  有业务的协同效应。该项目实施主体为公司全资子公司南京楷德悠云数据有限公司(以下简称“楷德悠

  云”)1,总投资规模15.00亿元,分三期实施,其中一期为本期债券募集资金投向,投资约

  10.69亿元2,整体投资进度主要取决于公司资金安排与项目运营情况。截至

  开展IDC运营业务;此外,目前IDC资源过于集中在一线城市,为避免对城市能耗、环境等带来较大负

  楷德悠云数据中心项目具备一定区位优势,但需关注政策环境与行业环境中长期演变存在一定不确定性,

  同时受实际建设情况及公司经营管理能力等影响,项目建设进度存在一定不确定性,且建成后运营效益

  以下分析基于经天衡会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的

  公司资产主要为现金类资产、应收账款和存货,资产受限规模较小,整体资产流动性仍较好,但

  财产品,可变现能力强;2021年一季度货币资金大幅减少,主要用于购买理财产品。应收账款主要由产

  19日受让了鹏博士大数据有限公司(以下简称“鹏博士大数据”)持有的楷德悠云

  会第二十六次会议和第二届监事会第二十三次会议,审议通过了《关于调整可转换公司债券募集资金投资项

  目实施方式的议案》,同意调整可转债募集资金投入实施主体的方式,调整后鹏博士大数据不再向楷德悠云

  100,000.00万元,全部用于本期债券募投项目第二、三期。截至本报告出具

  面临一定回收风险;公司客户主要为通信运营商及相关企业,通信运营商一般由省公司统一付款,审批

  流程较长,部分项目需整体验收合格后统一付款,且公司部分项目存在试运行及质保期,一般在

  客户验收周期相对较长,产品验收合格后方可确认收入,考虑到发出商品为公司存货的主要构成,且存

  在明确的销售对象,跌价风险相对可控,但仍存在由于质量瑕疵等问题导致质检未通过所引发的跌价风

  险,此外还需关注存货对于公司营运资金的占用。公司非流动资产主要为房屋建筑物、设备及土地使用

  总体来看,公司资产以现金类资产、应收账款和存货为主,除少量货币资金作为保证金受限外,其

  他资产均未受限,整体资产流动性较好。需关注公司应收账款规模较大,存在一定坏账风险;存货高企

  2020年机房环境一体化业务放量,成本控制优化促进利润率提升,但原材料价格上涨或拖累未来

  营活动受新冠疫情影响较大,二季度开始逐渐恢复正常生产经营,全年营业收入略有下滑。从盈利情况

  来看,得益于机房环境一体化业务体量扩大,公司依托规模效应加强成本管控,该业务毛利率明显提升,

  司相比处于较高水平。随着行业下游数据中心趋于大型化发展,对机房环境控制一体化总承包模式需求

  加大,公司一体化业务仍有一定增长空间;但考虑到机房环境控制细分市场规模有限且竞争激烈,长期

  2020年公司主营业务回款能力下滑,主要因新冠疫情影响及机房环境一体化业务回款较慢所致。由

  于一体化产品从发货到终验合格确认收入的周期相对较长,公司沉淀于该业务的营运资金规模较大,

  2020年公司大力拓展一体化业务,相应经营活动现金支出明显增加,同期经营活动现金流入净额大幅缩

  减88.30%。投资活动方面,公司投资活动现金流主要系理财产品支出及到期赎回,

  模较小,2021年第一季度投资活动现金大幅净流出主要为理财支出及本期债券募投项目等工程建设投入

  资10.00亿元用于南京楷德悠云数据中心项目(二、三期),如公司不能顺利募集相应资金,南京楷德

  公司所有者权益主要由实收资本、资本溢价和未分配利润构成,随着公司经营盈余积累,

  及2021年3月末公司所有者权益持续增厚,同期产权比率持续下降,所有者权益对负债的保障程度提升。

  2020年末公司负债规模有所上升,其中刚性债务占比提升。经营性负债中,公司应付供应商的货款

  流程。其他应付款主要为实施股票激励计划产生的限制性股票等。债务方面,公司对外融资渠道主要包

  括银行短期借款、票据和债券融资,以长期债务为主,长期债务即本期债券;短期债务包括短期借款和

  应付票据,主要用于日常经营流动性补充,规模同比减小。考虑到公司主业盈利能力尚可,资产流动

  EBITDA利息保障倍数有所下降但仍维持在较好水平。此外,公司作为上市公司,具备银行借款、票据

  融资、发行债券和股票等多元融资渠道,考虑到公司资产流动性较好和未来经营业绩有一定支撑,其融

  在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司各项债务融资工具均按时偿付利息,无

  661.29万股公司无限售流通股追加质押,相关质押手续均已办理完成,追加质押后楷得投资用

  亿元。质押担保的范围为债务人因发行本期债券所产生的全部债务,包括但不限于主债权(本期债券的

  本金及利息)、债务人违约而应支付的违约金、损害赔偿金、债权人为实现债权而产生的一切合理费用,

  全体债券持有人为质押权益的受益人。出质人为主债权提供担保的期限:自股份质押合同下的登记之日

  30个交易日内佳力图收盘价的均价。在出现上述须追加担保物情形时,出质人应追加

  提供相应数额的佳力图人民币普通股作为质押财产,以使质押财产的价值符合上述规定。质押合同签订

  释放后的质押股票的市场价值(以办理解除质押手续前一交易日收盘价计算)不得低于本期债券所产生

  注:如受评主体存在大量商誉,在计算总资本、总资产回报率时,我们会将超总资产

  AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

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